В воскресенье стратегия MicroStrategy (MSTR) под руководством Майкла Сэйлора вновь оказалась под прицелом критиков, сомневающихся в устойчивости компании к затяжному рыночному спаду. Однако технический директор по инвестициям Arca Джефф Дорман решительно опроверг опасения о возможной принудительной продаже биткоинов, подчеркнув фундаментальную прочность баланса компании.
Один из наиболее ярых скептиков крипторынка, Питер Шифф, глава Schiff Gold и главный глобальный стратег Euro Pacific Asset Management, обрушился с критикой на модель MicroStrategy. В серии постов в X он утверждал, что бизнес-стратегия компании зависит от покупателей "высокодоходных" привилегированных акций, ориентированных на доход. По словам Шиффа, заявленная доходность "никогда не будет выплачена" в полном объеме, а ослабление спроса запустит "смертельную спираль". Он предрек банкротство MSTR независимо от динамики биткоина и даже бросил вызов Сэйлору на публичные дебаты на Binance Blockchain Week в Дубае в начале декабря.
Шифф подчеркивает, что дивиденды по акциям MSTR не обязательны и не накапливаются, что делает модель уязвимой для инвесторов, ищущих стабильный доход. Его риторика частично направлена на провокацию Сэйлора, чтобы вынудить того защитить подход к хранению BTC.
В ответ Дорман, CIO Arca — ведущей фирмы по управлению цифровыми активами, — в своем посте в X назвал подобные утверждения "глупыми и неточными". Он акцентировал внимание на фундаментальных метриках баланса MSTR, опровергая страх вынужденной ликвидации биткоинов. "Это занимает менее 5 минут разговора с экспертом по долгу и акциям, чтобы понять: Сэйлор никогда не продаст BTC, если только цена не упадет так низко, что его продажи станут несущественными", — написал Дорман.
Ключевые тезисы Дормана:
Контроль акционера: 42-процентная доля Сэйлора делает захват совета директоров активистами "практически невозможным".
Отсутствие ограничений: Ни один долг MSTR не содержит ковенантов, вынуждающих продажу BTC.
Позитивный cash flow: Традиционный софтверный бизнес генерирует положительный поток, покрывая низкие процентные расходы.
Рефинансирование: Кредиторы редко объявляют дефолт по срокам погашения, предпочитая схему "extend and pretend" (продлевай и притворяйся).
Дорман также отметил, что MSTR больше не является ключевым маржинальным покупателем BTC по сравнению с ETF, но это не делает компанию угрозой для рынка. "Если вы верите, что MSTR — риск для BTC, попросите их позвонить мне", — заключил он.
Несмотря на расширение холдингов BTC, акции MSTR испытывают давление: класс A закрылись в пятницу на $199,74, упав на 4,22% за день и на 33,42% YTD. За тот же период биткоин вырос на ~35%. По данным StrategyTracker, коэффициент разводнения NAV MSTR — 1,06x, что указывает на торговлю акций чуть выше консервативной оценки стоимости в BTC с учетом опционов и конвертируемых долгов.
По состоянию на 23:00 UTC 16 ноября биткоин торговался по $94 293, снизившись на 1,2% за 24 часа. На утро 17 ноября цена стабилизировалась около $95 000.
Аналитики отмечают: критика Шиффа отражает классический скепсис "золотых" сторонников по отношению к левериджированным BTC-стратегиям, но аргументы Дормана подкреплены балансовыми реалиями. MSTR эволюционировала от агрессивного покупателя к зрелому холдеру, минимизируя риски для экосистемы BTC. В контексте притока в ETF ($50+ млрд YTD) влияние одной компании на цену минимально. Однако волатильность акций MSTR подчеркивает премию за "Saylor-дисконт" — инвесторы платят за видение, а не за немедленный доход. Если дебаты состоятся, они могут прояснить долгосрочную жизнеспособность такой модели.